9月份激增的外匯占款，正在悄然改變著貨幣調(diào)控力度。數(shù)據(jù)顯示，在7月和8月金融機(jī)構(gòu)外匯占款連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后，9月份外匯占款新增1306.79億元，不僅一舉逆轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，再度回到正增長(zhǎng)軌道，而且新增額僅次于1月份的1409億元，增長(zhǎng)規(guī)模創(chuàng)今年來(lái)的月度次高。

外匯占款大幅增加，使銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯改善并向積極方向轉(zhuǎn)變，銀行用于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸資金變得充裕；央行短期內(nèi)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率來(lái)反向?qū)_外匯占款減少的壓力大大減輕，貨幣政策工具操作的兩難局面得到緩解。

9月份外匯占款數(shù)據(jù)公布前的數(shù)周，逆回購(gòu)操作曾持續(xù)大幅放量，并因此帶來(lái)10月份逆回購(gòu)到期資金量的劇增。市場(chǎng)據(jù)此預(yù)期，如果不降低存款準(zhǔn)備金率，貨幣當(dāng)局將不得不“滾雪球”般不斷加大逆回購(gòu)規(guī)模。一些市場(chǎng)分析人士也認(rèn)為，較之降低存款準(zhǔn)備金率，逆回購(gòu)操作容易導(dǎo)致貨幣投放的資金時(shí)間錯(cuò)配，也會(huì)使逆回購(gòu)日趨固定化、長(zhǎng)期化、規(guī)模化。因此，降低存款準(zhǔn)備金率的時(shí)機(jī)和條件已經(jīng)具備。

然而，10月15日至19日這一周，央行面對(duì)高達(dá)3370億元的到期逆回購(gòu)規(guī)模，不僅沒(méi)有降低存款準(zhǔn)備金率，反而在周二、周四持續(xù)收縮逆回購(gòu)操作量，使這一周不僅未一如既往地向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，反而通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠資金2210億元，為一個(gè)月來(lái)首度凈回籠，并創(chuàng)下單周凈回籠規(guī)模的年內(nèi)次高。更讓市場(chǎng)意外的是，這一周凈回籠資金的同時(shí)，銀行間市場(chǎng)資金面卻保持了較為寬松的局面。同樣，在10月22日至26日這一周，由于外匯占款大幅上升，月內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率的概率非常小；而這一周卻迎來(lái)了年內(nèi)規(guī)模高達(dá)4050億元的最大一波逆回購(gòu)到期“洪峰”，可供對(duì)沖的央票僅190億元，公開(kāi)市場(chǎng)資金缺口高達(dá)3860億元，如此規(guī)模需要下調(diào)一次幅度為0.5個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率才能置換。即便在這樣的情況下，這一周央行為平滑資金面壓力，在公開(kāi)市場(chǎng)上的逆回購(gòu)操作規(guī)模也僅比上周有所增加，其中，10月23日開(kāi)展逆回購(gòu)910億元，10月25日開(kāi)展逆回購(gòu)2250億元，全周通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作依舊凈回籠資金700億元，為連續(xù)第二周凈回籠資金。

從持續(xù)大幅逆回購(gòu)、向市場(chǎng)凈投放資金，以致巨大的逆回購(gòu)到期規(guī)模不斷加重市場(chǎng)“降準(zhǔn)”預(yù)期，到小幅逆回購(gòu)、持續(xù)凈回籠資金，“降準(zhǔn)”壓力陡減，央行的貨幣調(diào)控力度正在外匯占款激增下發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變。未來(lái)貨幣當(dāng)局將采取怎樣的貨幣調(diào)控力度，顯然取決于外匯占款變化情況。那么，外匯占款能否在未來(lái)繼續(xù)保持9月份高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)？

這需要觀察導(dǎo)致9月份外匯占款激增的因素在未來(lái)會(huì)否改變：從國(guó)際因素看，美國(guó)在9月份實(shí)施的量化寬松貨幣政策，增加了美元和美元資產(chǎn)走弱的預(yù)期，改變了中國(guó)的資本流入形勢(shì)；從國(guó)內(nèi)因素看，無(wú)論是9月份的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)止跌企穩(wěn)，還是9月份的出口增長(zhǎng)超出預(yù)期，貿(mào)易順差出現(xiàn)高達(dá)276.7億美元的大幅反彈，都表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在筑底。不僅如此，市場(chǎng)普遍預(yù)期四季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將出現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。因此，人民幣對(duì)美元匯率在這樣的背景下持續(xù)走高，不僅使境內(nèi)資本流出放緩，也導(dǎo)致投資者和機(jī)構(gòu)結(jié)售匯意愿增強(qiáng)，跨境資金也有重新流入中國(guó)的跡象和趨勢(shì)。中國(guó)外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一個(gè)多月時(shí)間里，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)急升；在即期市場(chǎng)，人民幣對(duì)美元匯率更是擊穿6.24點(diǎn)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣升值的預(yù)期漸強(qiáng)。

種種跡象顯示，在人民幣升值預(yù)期作用下，一些企業(yè)和投資者會(huì)在10月份繼續(xù)減少結(jié)匯量；與此同時(shí)，四季度有西方圣誕節(jié)這樣的歐美國(guó)家進(jìn)口熱季，因此，9月份開(kāi)始抬頭的貿(mào)易順差，有望在10月份延續(xù)，而外匯占款也有可能在10月份繼續(xù)保持一定程度的回升，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)在1000億元左右。

顯然，如果外匯占款未來(lái)繼續(xù)保持9月份大幅正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，那么，在逆回購(gòu)規(guī)模持續(xù)縮減后，為回收市場(chǎng)過(guò)于充沛的流動(dòng)性，正回購(gòu)或?qū)⑷〈婊刭?gòu)重新登場(chǎng)；如果外匯占款在9月份高增長(zhǎng)后，重回低位運(yùn)行狀態(tài)，貿(mào)易順差繼續(xù)收窄，那么，小幅逆回購(gòu)將繼續(xù)在增加市場(chǎng)流動(dòng)性上扮演重要角色。目前看來(lái)，逆回購(gòu)仍會(huì)是貨幣當(dāng)局當(dāng)前較為倚重的投放流動(dòng)性的方式和渠道。

總之，在外匯占款高增長(zhǎng)、M2增速也已高達(dá)14.8%、社會(huì)融資規(guī)模更是在企業(yè)債券和信托貸款支撐下居高不下，特別是在國(guó)務(wù)院對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)工作提出“堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，前瞻性地調(diào)節(jié)社會(huì)融資總規(guī)模，保持合理市場(chǎng)流動(dòng)性和新增貸款規(guī)?！钡谋尘跋?，貨幣當(dāng)局下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、釋放更多流動(dòng)性的積極性已大大降低。