中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)中國(guó)在線消息：英文《中國(guó)日?qǐng)?bào)》8月14日國(guó)際言論：我們從小就認(rèn)為世界總處于平衡狀態(tài)。有邪惡，就有正義。有資產(chǎn)，就有債務(wù)。生命似乎可以歸納為一個(gè)簡(jiǎn)單的鐘形曲線。但其實(shí)不然，世界上存在很多不平等或不平衡狀態(tài)。我們都喜歡購(gòu)買(mǎi)，但除非情勢(shì)所迫，否則我們很少賣(mài)出。金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)與此相似。喬治·索羅斯（George Soros）說(shuō)：“常識(shí)往往并不尋常。”他的話也更加堅(jiān)定了我對(duì)金融世界的認(rèn)識(shí)。
買(mǎi)進(jìn)（只買(mǎi)不賣(mài)）與賣(mài)空（出售或者借出你尚未擁有的東西）的風(fēng)險(xiǎn)不同。這種風(fēng)險(xiǎn)差異從根本上決定了金融市場(chǎng)的危險(xiǎn)屬性。如果在你大量買(mǎi)進(jìn)后，商品價(jià)格大跌，甚至到了一文不值的程度，你損失的無(wú)非是你用來(lái)購(gòu)買(mǎi)這些商品的所有資產(chǎn)。但是，如果你借出或者出售那些還不屬于你的商品，商品價(jià)格暴跌后，你不僅傾家蕩產(chǎn)，而且可能欠下遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出你想象的巨額債務(wù)。
美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）因?yàn)闆](méi)有真正理解金融市場(chǎng)危險(xiǎn)的由來(lái)，才最終破產(chǎn)。如果你給汽車(chē)或人身投保，那么“大數(shù)法則”適用于你。只要你的保費(fèi)能夠抵付預(yù)計(jì)的損失，那么你仍可能獲利。但如果你給銀行（從本質(zhì)上講是一種杠桿組織機(jī)構(gòu)）或借款方投保，那么損失可能被嵌入式衍生工具放大到不可收拾的地步。此前，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)的衍生交易子公司在倫敦市場(chǎng)就輸在這一招上。就有人真的試圖為虧損近3萬(wàn)億美元的全球銀行業(yè)投保。因?yàn)槠浔旧淼母軛U作用屬性，銀行損失慘重。銀行持有的資產(chǎn)價(jià)格越低，投保人破產(chǎn)就越嚴(yán)重。因此，美國(guó)國(guó)際集團(tuán)需要超過(guò)1800億美元才能擺脫困境，而非最初預(yù)計(jì)的100億美元。
我們就此可以回到上周的話題，即一國(guó)貨幣怎樣才能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。當(dāng)一國(guó)貨幣僅在該國(guó)境內(nèi)流通時(shí)，借貸行為僅僅發(fā)生在該國(guó)公民之間，并不會(huì)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。如果有人沒(méi)能如約償還債務(wù)，該國(guó)法律會(huì)保護(hù)借貸者的利益不受損害。即使在商業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，公司因?yàn)橘Y不抵債而破產(chǎn)，國(guó)家也可以通過(guò)將債務(wù)國(guó)有化或者向公民征稅的方式間接抵償債務(wù)，對(duì)破產(chǎn)進(jìn)行干預(yù)，調(diào)節(jié)并維持正常的市場(chǎng)秩序和社會(huì)穩(wěn)定。亞洲人并沒(méi)有忘記19世紀(jì)西方列強(qiáng)通過(guò)炮艦和軍事侵略強(qiáng)加給亞洲國(guó)家的外債。一國(guó)外債太多顯然不是好事，因?yàn)樵搰?guó)中央銀行不能直接印制外國(guó)貨幣。
那么，國(guó)家為什么希望本國(guó)貨幣能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣呢？主要有兩個(gè)原因。首先是因?yàn)殍T幣稅的緣故。任何合法的貨幣發(fā)行方實(shí)質(zhì)上都是在以無(wú)息方式向流通領(lǐng)域借款。世界上所有中央銀行都通過(guò)發(fā)行貨幣賺取鑄幣稅。從某種意義上講，鑄幣稅是公民為保證其持有貨幣的價(jià)值付給中央銀行的保險(xiǎn)金。因此，有資格發(fā)行全球儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家就會(huì)享受到世界范圍內(nèi)其貨幣持有者提交的鑄幣稅。這是一筆相當(dāng)龐大的收入，美國(guó)就是當(dāng)下全球儲(chǔ)備貨幣鑄幣稅的獲益國(guó)。
但是，當(dāng)某國(guó)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，該國(guó)從貿(mào)易和商業(yè)服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)獲得的實(shí)際利益要比鑄幣稅高得多。大英帝國(guó)時(shí)期，倫敦是世界金融、商品貿(mào)易、國(guó)際借貸及相關(guān)的合法商業(yè)服務(wù)中心，英鎊也當(dāng)之無(wú)愧地成為通行世界的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。這種壟斷性的中心地位和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的身份給英國(guó)帶來(lái)巨額經(jīng)濟(jì)利益和商業(yè)價(jià)值。盡管后來(lái)英鎊的地位被美元取代，但倫敦依然是歐洲大陸外歐元貨幣市場(chǎng)的中心。在國(guó)際金融及商業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，倫敦也是紐約的重要補(bǔ)充。因?yàn)閮傻卦谡Z(yǔ)言、立法和商業(yè)活動(dòng)慣例方面存在諸多相似之處，這兩座城市集中了世界上最大的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、頂級(jí)股票經(jīng)紀(jì)人和資金經(jīng)理，
國(guó)際金融中心到底應(yīng)當(dāng)具備那些條件呢？在香港工作多年后，我真切地體會(huì)到一座城市要成為國(guó)際金融中心必須滿足三個(gè)基本條件：對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的嚴(yán)密保護(hù)、低廉的交易成本和高度的信息透明。第一個(gè)條件對(duì)國(guó)際金融中心的必要性毋庸贅言。絕大多數(shù)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，由于通行的習(xí)慣法基礎(chǔ)和公平的司法行政體系，倫敦和紐約對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)措施是世界上最成熟的。但保護(hù)財(cái)產(chǎn)權(quán)絕不僅僅需要法律和執(zhí)法，同樣需要穩(wěn)定的政治局面。此外，國(guó)有化措施、掠奪性稅收及軍方勢(shì)力的強(qiáng)大都不適于保護(hù)財(cái)產(chǎn)權(quán)。簡(jiǎn)言之，戰(zhàn)亂地區(qū)或者南美洲“香蕉共和國(guó)”都很難出現(xiàn)成功的國(guó)際金融中心。
第二，低廉的交易成本是非常重要的。國(guó)際金融中心必定要有便利的經(jīng)商環(huán)境，其中，較低的管理成本和優(yōu)良的通信基礎(chǔ)設(shè)施必不可少。那些最好的國(guó)際金融中心往往具備最棒的通訊及交通系統(tǒng)和生活條件。交易成本與地理環(huán)境也有直接關(guān)系。紐約和倫敦能夠分別成為統(tǒng)領(lǐng)美洲和歐非兩洲的國(guó)際金融中心與其所處的特殊地理位置以及世界政治經(jīng)濟(jì)歷史的發(fā)展密不可分。我在以后的文章中會(huì)詳細(xì)論述亞洲為什么至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的金融中心的問(wèn)題。
第三，國(guó)際金融中心必須具備高度的信息透明度，因?yàn)橹挥行畔鞑ロ槙?，市?chǎng)才能生存發(fā)展。如果信息不準(zhǔn)確，不及時(shí)，或者干脆無(wú)法得到相關(guān)信息，那么投資者就不能保護(hù)其資金安全，更難以做出正確決策。
在下一篇文章中，我將著重探討日本沒(méi)能使日元成為全球儲(chǔ)備貨幣的原因。（作者為清華大學(xué)及馬來(lái)亞大學(xué)兼職教授，香港證券及期貨監(jiān)察委員會(huì)前任主席 沈聯(lián)濤 編輯 裴培 張峰）
